报告期内，艺声电子经营活动产生的现金流量净额波动明显。同时，其2019年经营活动产生的现金流量净额与同期净利润的差额扩大至-1.79亿元。
投资时报研究员于
无论是运营商开始大规模测试，还是终端厂商陆续发布5G手机，都可以看出5G商用的步伐越来越快。从元器件角度看，性能更高的印刷电路板(PCB)是实现5G通信低传输损耗、低传输延迟、高可靠性等特性的基础条件。
PCB行业被称为“电子产品之母”，是全球电子元器件子行业中产值最大的行业。据印刷电路板领域知名市场分析机构Prismark统计，2018年全球PCB行业总产值达623.96亿美元，同比增长6.0%。Prismark预测，未来五年全球PCB市场将保持温和增长，物联网、汽车电子、工业4.0、云服务器和存储设备将成为拉动PCB需求增长的新方向。
近日，专注于R&D、印刷电路板生产和销售的艺声电子股份有限公司(以下简称艺声电子)向上交所科技创新板提交上市申请，目前已进入询价阶段。
公司本次IPO拟发行不超过16，636.4万股，募集资金39.6亿元(下同)，用于东城工厂5G应用领域高速高密度印刷电路板扩产升级项目(四期)(20.7亿元)、吉安工厂多层印刷电路板建设项目(二期)(12.8亿元)、R&D中心建设项目(2.1亿元)及补充运营资金(4亿元)
受益于行业红利，艺声电子近年来业绩提升迅速，但业务的快速扩张也给其发展带来隐忧。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额波动明显，分别为2.11亿元、3.19亿元、2.63亿元。值得注意的是，2019年，公司经营活动产生的现金流量净额与同期净利润的差额已扩大至-1.79亿元。
净经营现金流低于净利润。
公开资料显示，艺声电子是艺声科技(600183)的控股子公司。公司自1985年成立以来，一直专注于R&D、各类印刷电路板的生产和销售，主要通过核心技术向客户提供定制PCB产品来盈利。
东兴证券的研究报告显示，目前，深南电路(002916。SZ)、沪电(002463。SZ)、迅达科技(NASDAQ:TTMI)和艺声电子是全球从事通信板PCB供应的主要公司。国信证券2018年的研究报告显示，目前国内能提供5G PCB产品的企业只有几家，如深南电路、沪电、艺声电子等与主要通信客户密切合作进行测试。
受益于行业红利，艺声电子业务近年来大幅扩张。招股书显示，2017年、2018年、2019年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为17.11亿元、20.54亿元、30.96亿元；同期归母净利润分别为1.38亿元、2.13亿元、4.41亿元；印刷电路板产品的全球市场份额分别为0.27%、0.31%和0.44%。
然而，在快速扩张的背后，也给艺声电子带来了隐忧。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额波动明显，分别为2.11亿元、3.19亿元、2.63亿元。值得注意的是，公司2019年经营活动产生的现金流量净额与同期净利润的差额扩大至-1.79亿元。
艺声电子商务活动现金流量净额与净利润的对照关系
艺声电子表示，这主要是由于公司经营性应收款项较上年增加4.83亿元，上述应收款项占用资金较多。2019年末，应收账款增加主要是由于5G的快速发展。公司销售收入快速增长，尤其是第四季度，销售收入同比增加4.47亿元，同比增长84.27%。
应收账款增长率高于收入增长率。
《投资时报》研究员注意到，报告期内，艺声电子的应收账款余额占当期营收的比例明显高于同期可比上市公司的平均水平。
招股书显示，各报告期末，艺声电子应收账款余额分别为4.74亿元、5.83亿元和9.88亿元，占当期营业收入的比例分别为27.71%、28.38%和31.91%，而可比上市公司这一数据的平均值为21.41%、23.59%和23.08%。
艺声电子应收账款期末余额占营业收入比重与可比上市公司的比较
更糟糕的是，报告期内，公司应收账款余额增速高于收入增速。招股书显示，2018年和2019年，公司应收账款余额分别增长22.88%和69.54%，营业收入分别增长20.00%和50.78%。
艺声电子对此回应，主要是2019年第四季度销售收入较高，公司平均账期为3个月左右，期末应收账款较多。
一位业内人士对投资时报研究员表示，当应收账款增速大于营业收入增速时，意味着大部分营业收入属于赊销，资金回笼缓慢。这可能会降低企业的资金利用效率，影响企业的资产质量，从而增加经营风险。
库存管理的风险越来越大。
除了应收账款余额的快速增长，投资时报研究员注意到，随着业务规模的不断扩大，艺声电子的存货规模也呈现出逐年增加的趋势。
招股书显示，各报告期末，公司存货账面余额分别为2.85亿元、3.19亿元和5.63亿元，占总资产的比例分别为13.28%、13.82%和15.00%。
值得注意的是，随着存货的逐年增加，其资产减值损失也相应扩大。报告期各期艺声电子资产减值损失分别为-532.06万元、-974.22万元和-2240.94万元。
艺声电子表示，随着生产规模的进一步扩大，库存量可能会继续增加。如果公司未能保持有效的存货管理，较大的存货规模将对其流动性造成一定压力，并可能导致存货跌价准备增加，在一定程度上影响公司的经营业绩和经营效率。
此外，投资时报的研究员注意到，艺声电子的客户集中度很高。招股书显示，报告期内，公司对前五名客户的销售收入分别占其营业收入的69.06%、67.54%、74.08%。
公司表示，客户集中度较高，主要反映了通信设备、网络设备、计算机/服务器、消费电子等下游行业的竞争现状，以及公司的市场战略选择。未来，若相关行业客户生产经营状况或业务结构发生重大不利变化，采购政策发生重大变化，导致公司PCB及相关产品采购量减少，将在一定时期内对公司盈利能力产生不利影响。