(报告监制/作者:信达证券楼永刚黄

1.从云母中提取锂:技术突破成为锂资源供应的重要一极。

随着锂云母提锂技术的突破和工艺的进步，锂云母已经规模化生产，生产成本已经达到锂行业平均成本(目前永兴材料碳酸锂平均生产成本为33000 ~ 36000元/吨)。而且产品稳定，得到了下游正极材料厂商的认可。褐煤逐渐成为锂资源供应的重要一极。

开发锂云母已成为战略需要。

中国锂资源对外依存度高达70%。世界锂资源主要分布在智利、澳大利亚和阿根廷，中国锂资源储量仅占7%。同时，中国锂盐产能大。到2020年，碳酸锂和氢氧化锂产能约为50.69万吨LCE，全球锂盐产能约为78.57万吨LCE，约占全球的65%。因此，我国锂资源对外依存度较高。约70%的锂矿依赖海外进口，其中澳大利亚的进口量占60%。

2018年以来，中澳关系逐渐恶化。2021年5月，国家发改委发表声明，宣布中止由澳大利亚联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下的活动，中澳关系趋于紧张。

锂资源作为锂电池新能源的核心材料，被誉为“白油”。2016年起上升为中国国家战略储备资源，其开采受国家保护。为应对中澳关系恶化导致的锂资源供应安全问题，将加强国内锂资源开发。

中国的锂资源主要是盐湖、锂辉石和锂云母。其中盐湖锂占83%，主要分布在青海和西藏；锂辉石占15%，主要分布在四川；锂云母的比例为2%，主要分布在江西。

在盐湖资源方面，2021年5月20日，青海省人民政府在北京组织召开了《建设世界级盐湖产业基地规划和行动计划》，立足国内外资源和产业发展现状，打造“盐湖+”绿色低碳盐湖产业生态，促进盐湖产业与新材料、新能源、碳中和的紧密协同。

锂辉石资源方面，四川省的锂资源占世界锂资源的6.1%，占全国锂资源的57%。目前，四川锂资源勘探开发程度较低，多为中型矿床。但随着未来勘探投入的不断加大，锂资源的开发潜力将是巨大的，四川政府也致力于将四川打造成中国锂电池企业的战略要地。

作为世界屋脊中国的锂资源，宜春锂云母正逐步显示出其战略地位。伊春市国资委此前成立了伊春矿业公司，统一管理全市矿山，通过全资或参股方式控股伊春含锂矿山。

在“双碳”目标的推动下，新能源汽车和储能行业对锂的需求将大幅增长。我们预计2021年全球电动汽车销量将超过550万辆，增长约70%；同时，预计2021年全球锂需求约为46万吨LCE，同比增长40%。到2025年，全球新能源汽车产量将超过1800万辆，锂需求将达到122万吨LCE(其中动力电池需求95万吨，占比78%)。

根据我们的预测，2020年和2021年锂资源供给的边际增量分别为0.8和8.9万吨，均低于3113.2万吨的需求边际增量；2022年和2023年，在考虑Altura和Wodgina复产后，供给边际增量超过需求边际增量；2024年和2025年，锂资源供给的边际增量小于需求的边际增量。因此，在需求不发生超预期变化的情况下，如果锂资源企业按照计划的正常资本支出，确保扩产项目如期投产，2022年下半年至2023年锂资源供应充足，2024年起再次供不应求。但如果需求持续超预期增长，锂资源企业资本支出或扩产进度低于预期，2022年锂资源供应将持续偏紧。

长期来看，一二线锂盐龙头企业已经拥有成熟的锂盐生产线、技术团队和稳定的客户，产能复制扩张的周期会明显缩短，一般不会超过一年。但由于不同矿山(盐湖)的开发条件不同，锂资源的容量不可再生，扩张周期较长，资本支出较大。同时，受一些国家政策的限制，锂资源的获取和控制都非常困难。如果需求继续高速增长，资源端的产能扩张可能会长期处于落后状态，导致资源供给不足。因此，我们认为锂资源将成为中长期制约行业发展的主要瓶颈。

全球锂云母资源主要集中在中国江西。中国拥有亚洲最大的锂云母储量。随着锂云母提取工艺的优化，锂云母已大规模生产，其储量丰富、原矿成本低的优势正逐渐显现。因此，发展锂云母提取将成为中国的战略需要。

锂云母矿石品位低。

锂云母属于云母族矿物，化学式为{21+[24210](，)2} (:0 ~ 0.5)。含1.23%~2.90% Li2O，还含有钾、铝、硅、氟等杂质。因此，锂云母提锂的重点是高温脱氟。锂云母精矿开采后的Li2O含量通常为2.0%~3.5%。

锂辉石属于辉石族矿物，化学式为26，Li2O理论含量为8.03%。锂辉石有三种变体:-锂辉石，-锂辉石和-锂辉石。在提锂的过程中，前期需要考虑高温转晶的问题。通常需要通过高温焙烧将稳定的天然锂辉石矿(-锂辉石)转化为高活性的-锂辉石，然后进行后续的提锂工艺。化学级锂精矿中的Li2O含量通常为5%~6%。锂云母矿石品位较低，一般为0.3%-0.6%，比锂辉石低1%-1.5%。

锂云母提锂工艺不断优化升级。

从锂云母中提取锂的方法主要有石灰焙烧法、硫酸焙烧法、硫酸盐焙烧法、氯化焙烧法和高压灭菌法。

与锂辉石相比，锂云母主要面临更多的杂质，尤其是含氟元素。云母以硅酸盐的形式存在，结构比较紧密。前期需要进行高温焙烧脱氟处理，使原矿结构疏松，然后进行下一步磨矿。另外，后期氟元素在反应过程中容易产生氢氟酸，会腐蚀设备，造成生产不连续，停产。

锂云母提锂初期主要采用石灰石焙烧法，但因除杂过程复杂，废渣量大，已逐渐被淘汰。之后企业多采用硫酸法生产，但硫酸法容易产生氟硅酸，对设备的耐腐蚀性要求高。目前，伊春地区的企业大多采用硫酸焙烧法进行生产。初期主要使用硫酸钾。现在，硫酸钠、硫酸钾钠等。而是用于进一步降低生产成本。

近年来，江西四大锂云母提锂企业(永兴材料、江特电气、飞宇新能源、石楠锂电池)进行了技术改进，实现了低成本规模化生产。

在焙烧阶段，企业现在用复盐焙烧代替老石灰石焙烧，提高了锂的浸出率，同时氟元素多以氟硅酸盐和氟化钙的形式存在，固氟效率提高到99.5%以上。永兴焙烧工艺采用隧道窑，温度控制更加精确稳定，锂的浸出率进一步提高。通过优化辅料比例，每吨碳酸锂成本降低1000元/吨。

在浸出过滤阶段，永兴利用MVR蒸发浓缩装置实现了自产混合盐的回收利用，降低了辅料成本。

在沉锂工艺阶段，通过优化工艺，永兴和江特均实现了一步法获得电池级碳酸锂，产品结构得到优化，电池级产品占比提高。

副产物的综合利用可以继续降低锂云母提锂的成本。

从锂云母中提取锂的过程中，会产生大量的副产品如长石粉和钽铌锡精矿。其中长石粉是制作陶瓷和玻璃的重要原料，宜春高安是全国第二大陶瓷生产基地。周边县市也有大量陶瓷生产线，可以很好的消化锂云母提锂公司生产的长石副产物。钽铌主要用于国防、航空空航天、电子计算机等领域。中国是一个钽贫国。目前国内矿山年产钽铌精矿约400吨，其中宜春钽铌矿占50%。通过副产物的综合回收，预计锂云母精矿的生产成本将为零。

锂云母提锂综合利用成本将下降空。按照行业内锂云母矿的平均水平，假设0.5%品位矿的回收率为70%，120万吨原矿可生产16.8万吨2.5%锂云母精矿，可进一步满足7300吨碳酸锂的生产。由于锂云母生产过程中产生的副产品大部分是长石，我们假设长石粉的价格为45元/吨~65元/吨进行成本弹性计算，发现出售长石粉的利润可降低碳酸锂每吨成本0.64~0.92万元。

此外，长石粉含有约25%的石英粉。目前应时无法从长石中分离出来，所以石英只能根据长石的价格低价出售。久而久之，如果通过技术进步有效分离应时，副产品收入可降低碳酸锂每吨成本1.11万~ 1.47万元。

二。锂云母模式:聚焦江西宜春

世界锂云母资源主要分布在津巴布韦、加拿大、美国、墨西哥和中国。其中，我国锂云母资源主要分布在江西宜春、湖南正冲、尖峰岭和广西莉姆。

宜春市锂云母资源丰富，储量空增幅较大。江西是中国四大锂矿大省之一，其中江西锂云母主要集中在享有“亚洲第一锂都”美誉的宜春。根据《伊春地区锂资源类型及工业应用报告》等政府数据，伊春市及下属县市已探明可利用的氧化锂储量超过258万吨，相当于碳酸锂636万吨。宜春钽铌矿是世界上最大的锂矿之一，可开采的氧化锂储量达110万吨。事实上，宜春市的矿山存在大量未勘查区域，如永兴花山瓷石矿仅有20%的区域和江特前坑仅有40%的区域进行了详细勘查，奉新县联盟陶瓷土矿将于2020年底公开招标，测算其新增储量。所以宜春市锂云母空未来涨幅比较大。

伊春锂及稀有金属矿床主要分布在方鑫矿区和宜丰-奉新矿区。方鑫矿区主要包括宜春钽铌矿，宜丰-奉新矿区主要包括原州区的方鑫乡、宜丰县的花桥乡和同安乡、奉新县的宓尚镇、武桥镇和高安市(县级市)的华林山镇。

据宜春市统计数据，截至2019年7月，宜春市已取得采矿证的含锂矿山有29处。已取得采矿证的锂矿资源储量超过5亿吨，氧化锂品位在0.4-1.6%之间，氧化锂储量超过190万吨。其他9个探矿权中锂矿资源储量超过2亿吨。

宜春含锂矿山分布集中，其中方鑫乡以414矿为主，资源储量1.4亿吨，氧化锂品位0.38%。花桥乡主要由永兴花山瓷矿和飞宇花桥大港瓷矿组成，总资源储量1.37亿吨，氧化锂品位0.39% ~ 0.51%。同安以江特石子岭矿为主，石子岭矿是前坑矿的一部分。钱坑还没有完全勘探。根据钱坑二期勘探资料(勘探面积1.7平方公里，约为钱坑面积的16%)，钱坑332+333+334资源量1.1亿吨，氧化锂品位0.46%。

江西锂云母提锂能力已初具规模。受碳酸锂高价刺激，产量有加速释放的动力，但仍受资源供给制约。目前锂云母提锂技术成熟的企业有四家，分别是永兴材料、江特电气、石楠锂电池和飞宇新能源。除了石楠锂电的锂资源主要依靠宜春钽铌矿(414)的精矿外，其他三家主要依靠自己的矿山供应。根据各项未来发展规划，永兴材料产能不断扩大，预计2021年Q3末投产1万吨碳酸锂，2022年Q1投产；TEPCO未来的扩建计划重点是前期规划的锂辉石生产线，锂辉石生产线的兼容改造，在锂辉石资源不足的情况下利用锂云母生产碳酸锂；石楠锂业已建成6万吨生产线，未来产能将继续攀升；飞新能源没有扩大生产的计划。

三。云母提锂重点企业的筛选

永兴材料:锂云母提锂技术领先。

永兴材料主要从事新材料业务和新能源业务。其中，新材料业务主要是特钢和新材料，新材料业务主要是指公司以锂瓷矿为原料加工生产电池级碳酸锂。

公司新材料业务主要负责永成锂业和永兴新能源。公司下辖两个锂云母矿，权益资源约21万吨LCE；；目前矿山生产规模为125万吨/年，永兴选矿能力为170万吨/年。同时，公司于2020年年中建成万吨电池级碳酸锂生产线。自第三季度达产以来，已累计生产电池级碳酸锂6000吨，生产状况良好。

公司控制的两个锂云母矿分别是花山瓷矿和白水洞高岭土矿。

华池石矿位于宜丰县花桥乡白石村，永兴持股70%。采矿权面积1.8714平方公里。目前已详查0.38平方公里土地，探明控制和推断经济资源量4507万吨，可采储量2615.65万吨，伴生氧化锂10.2万吨，氧化锂品位0.39%。山茨石矿于2020年12月29日正式投产，生产规模100万吨/年。根据公司公告，2021年2月拟投资白石村华山瓷矿年产300万吨锂矿技改扩建项目。

白洞高岭土矿的采矿权属于华力矿业，永兴材料持股45.8%。该矿位于宜春市花桥乡，面积0.7614平方公里。该矿已投入开采。2015年4月至2019年12月，共开采矿石36.75万吨。截至2019年12月底，白水洞高岭土矿剩余可采量为564.67万吨，剩余伴生氧化锂可回收金属量为2.46万吨。本公司已于2018年12月31日与华力矿业签署长期合作协议。协议约定华力矿业需根据永城锂业月度提交计划，按时供应同批次优质原矿。在保证永城锂业正常生产后，剩余部分可按上级管理政策对外销售。该协议长期有效，为公司锂电池业务的长期发展提供了资源壁垒。

在选矿方面，永兴新能源现已具备120万吨的选矿能力。这是一期工程，接近设计能力；永城锂业选矿能力50万吨。为支持上下游生产线建设，永兴新能源计划二期180万吨/年选矿项目正在加紧筹备。预计项目建设期12个月，投产时间2022年。

锂盐生产方面，永兴新能源规划了3万吨电池级碳酸锂产能。目前，一期两条万吨生产线已于2020年在Q1和Q2投产。其余两条万吨/年生产线计划分别于2021年三季度末和2022年一季度末建成投产。届时，白石华山瓷石矿将用于支撑投产后年产3万吨电池级碳酸锂产能。

综合来看，随着项目的顺利建设，预计到2022年底，永兴材料将形成300万吨选矿主体产能和3万吨电池级碳酸锂配套产能。

永兴采用隧道窑技术提取锂云母，技术先进，生产成本进一步降低。永兴采用隧道窑焙烧技术代替回转窑焙烧技术，温度控制更精确，有效提高锂的转化率。此外，采用了复合盐低温焙烧技术与固氟技术的融合、动力学控制的选择性浸出技术等核心技术，有效提高了氧化锂的浸出率，降低了物耗，更加节能环保。

电池碳酸锂项目自2020年Q3投产以来，每吨碳酸锂生产成本从2020年Q3的36000元/吨下降到2020年Q4的33000元/吨，低于行业平均水平7.79%。此外，由于一期1万吨碳酸锂产能项目投资为5亿元，二期2万吨碳酸锂产能项目投资也为5亿元，预计二期每吨碳酸锂成本(含折旧)将继续下降。

2020年公司营业收入增加，但归母净利润下降主要是因为2019年公司因锻造车间等资产拆迁补偿、转让产生资产处置收入9916.54万元，导致上年基数较高；同时，2020年公司再次对商誉和应收账款计提资产及信用减值损失约7800万元，导致归属于公司的净利润同比下降24.91%。

随着公司碳酸锂生产线的陆续投产，碳酸锂产量逐季增长。但由于2020年1-10月碳酸锂价格低迷，均价低于2019年，因此2020年碳酸锂毛利率下降。2021年，随着碳酸锂价格同比大幅上涨，公司碳酸锂产品的盈利能力将得到显著提升。

江电机:锂云母资源储量丰富。

江电机的主营业务是锂云母的开采和碳酸锂的加工、专用电机的研发和销售。2011年以来，公司布局锂产业链，先后通过拍卖方式收购获得10余个矿权。目前，锂瓷矿产资源总储量超过1亿吨。公司拥有碳酸锂产能3万吨，其中锂云母碳酸锂产能1.5万吨，锂辉石碳酸锂产能1.5万吨。在建锂辉石生产线年产氢氧化锂1万吨，碳酸锂50万吨。

2011年以来，公司布局锂产业链，先后通过拍卖方式收购、取得10余项采矿权。目前，江特电气在伊春地区拥有锂瓷石3个采矿权和4个探矿权，4个锂瓷石资源探明储量9460万吨，相当于碳酸锂200多万吨。另有3个矿源处于详查阶段，锂瓷石资源总储量超过1亿吨。

目前，公司的主要生产矿山有狮子岭锂瓷矿、宜春方鑫钽铌矿和何家坪高岭土矿，储量最大的矿山为钱坑锂矿。

最大的储量矿山钱坑锂矿位于宜丰县同安乡。资源预测储量717万吨含锂瓷石，矿区面积10.38平方公里。原采矿权属于鑫源矿业。2011年8月22日，江特以3200万元的价格收购鑫源矿业“宜丰县前坑锌多金属调查”80%的探矿权。

2014年，前坑中矿区面积0.1114平方公里的石子岭矿区转为采矿权，储量(332+333)1402.8万吨，氧化锂品位0.55%。2014年，姜募集投资资金在宜丰矿区建设“年产120万吨锂瓷石高效综合利用项目”。后改为“年产60万吨锂瓷石高效综合利用项目”。目前项目已经完成，采用采矿外包进行生产。

方鑫钽铌矿和何家坪钽铌矿均由江特于2011年收购。目前，两座矿山的开采能力合计60万吨/年。

公司自有锂云母矿石年开采能力近120万吨，产出的锂云母精矿品位约为2.6-2.7%。预计2021年我们将自行生产20万吨锂云母精矿。

江特拥有3万吨碳酸锂产能，2021年碳酸锂产量目标为2.72万吨。包括两条年产1.5万吨锂云母制备碳酸锂的生产线。原料为公司精选的锂云母精矿；年产15000吨锂辉石制碳酸锂生产线由外购锂辉石精矿制成。此外，公司目前正在建设年产1万吨氢氧化锂和50万吨碳酸锂的锂辉石生产线。

公司生产的碳酸锂产品主要包括电池级、准电池级和工业级碳酸锂，以磷酸亚铁锂和三元供应给客户。公司每吨电碳和准电碳销售价格相差2000元左右。

公司利用回转窑采用硫酸钠钾混盐焙烧工艺进行规模化生产。浸出硅渣中的氟主要以氟硅酸盐和氟化钙的形式存在，不会影响环保。

2020年，通过一系列技改操作，技改后吨成本比技改前下降15%左右，产品参数和指标大幅提升。目前，公司利用自有矿源加工每吨碳酸锂的综合成本控制在4.5万元左右。按照2020年底用自产锂云母制备碳酸锂的方法，每吨碳酸锂的生产成本约为4万元。

公司计划于2021年5月对前焙烧进行技术改造，预计提高回收率3%；此外，自建天然气液化站降低了天然气的使用成本。届时，碳酸锂的生产成本将继续降低。

2020年，由于前三季度碳酸锂价格处于周期底部(2019年碳酸锂销售均价为42600元/吨，2020年为33500元/吨)，碳酸锂收入下降，叠加九龙汽车未纳入合并报表，公司整体营业收入下降。但公司电机业务稳步增长，随着部分非主营业务股权、闲置土地等资产的处置，实现盈利，经营业绩显著，扭亏为盈。

2018年，15000吨/年银锂云母制备碳酸锂生产线稳定运行，碳酸锂产量同比增长238%，收入同比增长120%。2019年，公司达到3万吨碳酸锂产能。但由于碳酸锂价格下降，碳酸锂盈利能力大幅下降，毛利率由正转负。2020年碳酸锂价格持续低迷。公司主动减少现有生产线的产量和销量，着力提高产品质量，降低产品成本。效果显著。碳酸锂吨成本由2019年的8.7万元/吨降至2020年的6.7万元/吨。

石楠锂:从锂云母中提取锂的能力很大。

石楠锂业成立于2017年1月，位于江西省万载工业园区。主要从事电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、氢氧化锂、铷铯盐的研发、生产和销售。目前拥有锂云母资源储量3.97万吨，电池级碳酸锂产能6万吨，但尚未实现满产。

锂云母资源方面，石楠锂业拥有奉新县金子峰硅矿49%的股权，储量3.97万吨，年开采石英岩1万吨。此外，石楠锂业将通过外包伊春钽铌矿生产自己的锂盐。

在选矿方面，石楠集团在利用宜春市可开采的氧化锂储量和钽铌矿优质锂资源的同时，投资扩大了宜丰和奉新锂矿的开采领域，在宜春滨江和万载建设了年生产能力120万吨的选矿厂，并积极与国外客户合作，稳定国外采购渠道。

在锂盐生产方面，石楠锂业拥有6万吨/年锂云母制备电池级碳酸锂的产能。该项目分两期建设。一期于2017年5月开工建设，包括年产2万吨碳酸锂和60万吨氢氧化锂的产能。一期于2017年10月投产。二期于2017年11月在此基础上进行技术升级扩容，2018年7月完成。线路建设速度快，但还没有实现满产。

在生产技术上，石楠锂业采用“锂云母高效分离-复盐焙烧-选择性浸出-深度净化-一步制取电池级碳酸锂-综合回收钾、铷、铯盐”的工艺，成功地从锂云母矿石中制取了电池级碳酸锂。制备过程中产生的尾液和钾钠盐副产物可通过工艺流程回收利用，浸出渣可作为混凝土、新型砖板和硅酸盐建筑行业的原料。

九飞宇新能源:拥有锂资源优势

依托宜春丰富的锂云母资源，江西九菱新能源有限公司于2011年启动锂云母精矿提取工作，并于2013年在宜丰、奉新地区率先成功高效优质富集锂云母。2017年，江西九菱新能源投资2亿元在奉新工业园成立飞宇新能源，开始建设年产2万吨锂云母提取碳酸锂生产线。仅经过4个月的建设，2018年3月实现年产1万吨锂卤水，9月实现碳酸锂稳定量产。2019年，公司建成2万吨碳酸锂产能。

九菱旗下的春友锂业拥有大港瓷石矿的采矿权。矿床位于宜丰方干岩体东侧高岭-白水洞含锂云母碱性长石花岗岩带的中心，矿区面积0.5平方公里。目前已查明含锂瓷石矿资源储量9191.94万吨，其中伴生Li2O资源39.01万吨，平均品位0.51%。

宜春钽铌矿(414):锂云母资源禀赋优越。

宜春钽铌矿有限公司，又称414矿，成立于1970年。公司控股股东为江西钨业集团，实际控制人为江西SASAC。

公司下辖宜春钽铌矿，是宜春市开发较早、储量最大的云母矿。也是目前中国重要的钽铌矿山和钽铌原料生产基地。根据2017年矿业权评估报告，宜春钽铌矿资源量14213万吨，Li2O 54.7万吨，平均品位0.38%。设计损失3949万吨，开采回采率97%，可采储量99556万吨。生产规模为231万吨/年；矿石贫化率为3%；矿井服务年限44.43年，评估计算年限31年(含建设期1年)，30年待动用可采储量6677万吨。

宜春钽铌矿公司下设4个基层生产单位和2个辅助生产单位。目前已形成年加工矿石231万吨、年产钽铌精矿350吨(相当于50%)、锂云母12万吨(相当于5%)、锂长石108万吨的规模。

宜春矿业公司:宜春锂云母矿集成平台

宜春矿业公司是宜春市政府专门组建的市政府直属国有独资公司，负责全市锂资源的整合和收储。是伊春唯一的锂资源收储企业。公司按照“统一政策、统一管理、统一开发、统一经营”的原则，对锂矿产资源进行收集、储存、管理和开发，确保全市锂电池行业长期有效的锂资源供应保障。

公司成立于2013年1月，注册资本5500万元，在原州区、宜丰县、奉新县、高安市设立了四个具有独立法人的全资子公司，负责各自行政区域内锂矿资源的收储、经营和管理。

目前，公司已成功收购控制氧化锂含量(Li2O)在0.4%以上的锂矿18处:宜丰县花桥乡白水洞高岭土矿、奉新县郭家锂瓷矿、奉新县塘下锂瓷矿、奉新县华福瓷矿、高安市吴桥瓷矿、高安市连丁家瓷矿、高安市华丰瓷矿、高安市高华瓷矿等。奉新县宓尚镇金刚钾长石矿、奉新县联盟陶瓷粘土矿、宜丰县花桥乡大港瓷矿、宜丰县第一瓷矿、同安乡同安瓷矿、同安乡当田瓷矿、宜丰县同安乡鹅井瓷矿、同安乡曹东瓷矿、宜丰县同安乡定兴瓷矿。

(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)

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